中国股市原来不是这个样子的。

很多人都说，中国股市很多制度的设计，都是为了收割散户的。凭良心而论，现在是，但最初的时候，真的不是这样的，即便是T+1，即便是转融通，最初也都不是这个目的。

1.T+1

1996年实行T+1之前，当时市场是由庄家主导的，管理层对这些庄家也不是很满意，庄家乱炒，散户也愿意跟风，整个市场对绩优股完全不予理会。而基金才刚刚出现，还不占主导地位。当时的股票不多，只有300只左右。但涌入市场的资金，在越来越多。管理层担心市场投机气氛太浓，就想了T+1这个办法，想控制一下乱炒的热度，确实没想到会让机构收割散户，而且当时也没什么大的机构。

实行T+1后，市场的主导力量变为了基金，对业绩好的股票越来越重视，市场的结构发生了很大的转变。而公募基金的交易，并不试图在短期收割散户，所以市场矛盾并不突出。但散户依然有当天无法止损的问题。

而且，当时也没股指期货，也没期权，也没有融券，机构也只能单向做多。所以，T+1，是放慢了市场的节奏。但是却留下了交易规则的漏洞，这一漏洞，虽然也被机构或多或少地运用着，但并没有产生大的矛盾，因为市场有能力上涨。一直到现在，高频量化资金将其发挥到了极致。

2.转融券

其实转融券最初的目的，也不是收割散户，它是希望解决市场融券难的问题。

所以我们搞了转融券，把这些股票集中起来，准备出借。这项业务就由2015年的救市英雄——证金公司来负责（这个屠龙者当时还没变成恶龙）。当时谁也不知道这东西能有这么大潜力，所以也真不存在准备收割散户的说法。也可能是因为当时要拓展这项业务，所以才有了某些宽松的规定。

2015年之后，程序化交易也只是渐渐进入证券市场，远远谈不上像今天这般手握市场的生杀大权。高频交易大行其道，也就是是最近2、3年的事情，之前有，但是没有现在这种规模，没有规模，对股价的影响实际上非常有限。

但是随着对股指期货限制的解除（2015年救市的时候，对股指期货进行了一定的限制，这是今天没有做到的事情），高频交易逐渐在市场占有一席之地之后，对融券的需求迅速增加了。估计证金公司肯定发现，让券商将券源零售给散户，哪儿有批发借给机构这么有效率。或者是券商发现，某些机构对这东西有巨大的需求，这是个好玩意儿。于是券商业务开展得顺畅，也让这个不以盈利为目的的证金公司，在这条盈利的道路上越滑越远。

话说回来，其实转融券这一规则最初的设计，真没想到要收割散户。

3.高频交易

这东西，其实一开始只是寻找市场的某些套利机会，所以，最初的时候，它也不是想收割散户的。因为最初的时候，它没有足够的资金量，它不能主动影响股价，只是被动地接受市场价格。

但是慢慢的，高频交易利用了T+1的规则，再加上转融券这项业务，更加利用了不用还券，只还现金即可的规则，策略的优势非常明显。明显的优势带来更多的利润，更多的利润带来更多的资金，更多的资金使得对股价的影响成为了可能。这才导致了今天的雪崩。

能够主导市场的高频量化，可谓是人见人恨。散户不喜欢它，公募基金也不喜欢它，那些准备减持的大股东，也不喜欢它。在美股市场上，高频量化的地位是不一样的，它没有主导市场的能力，只生存在30分钟线之下，出了这个边界，它会被潮水冲走的。哪里像现在的A股市场，日线，周线，月线，都归他管。几秒中就可以主宰3000只股票的涨跌。

4.是T+1这个规则，外加转融券的现金还券，让市场存在了一个巨大的漏洞。要知道，资本的运作是高效率的，只要有一点点漏洞，就会被人利用，极度放大这个优势。而且这个漏洞，只能被大资金利用，而且只能被私募基金利用。因为这不符合公募基金的交易理念，公募基金，大多都不做这种交易。

但说实话，这个漏洞能够大到几乎可以摧毁整个市场，管理层是预料不到的。但是两个交易所肯定会有所感觉，他们可能忘了提醒证监会了。

其实量化交易可以，但是高频量化这东西不行。因为一旦它占据了主导地位，就如同在鱼塘里放了一条鳄鱼。管理层的意思，要鳄鱼改变一下生活习惯，与鱼群好好相处，鳄鱼同意了。

5.我个人感觉，现在管理层的救市思路是

希望收编改造招安高频量化基金，希望高频量化这部分资金，能够与汪汪队，公募基金一起向上做，完成救市的任务。我有这种判断，是因为最近的盘面上，涨跌家数有所改善。要知道，能够在几秒钟之内，催动3000只股票上涨，即使是汪汪队，公募基金也做不到。而且之前高频量化的做法是向下打压，在下面制造震荡，赚取差价。现在是拉高之后，在上面折腾。如果真是这样，那么管理层现在是手握三张王牌：汪汪队，公募基金，高频量化。即便外围市场出现冲击，只要不出现大规模的基金赎回，那么还是可以一战的。

至于散户这方面，这个主要靠周末发利好，你爱信不信，反正你套着呢。

但是这里有两个问题，

1.严惩财务造假形成的冲击，谁来买单呢？

如果处理不好，是否会对市场形成致命的打击？尤其是8月中旬到8月底，半年报出完之前。这种风险尤其大。

2.即便这样可以把市场救活，散户是否认可呢？

A股市场，散户是不折不扣的注入资金的主力。就连公募基金手中的资金，都可以视为散户间接投入的资金。如果散户认为市场规则不公平，退出市场，赎回基金，那么这个市场还在吗？我看，唯一可以指望的，就是散户的记忆只有7秒。

孙大莹