作者：奇衡DK-CAPITAL

哈药股份向我飞来，准备挥棒！

昨天哈药股份“踩雷”GNC的新闻刷屏。我和其他人的观点稍有不同。

今年4月份我一边吃着汉堡王的“双层牛堡”，一边浏览汉堡王母公司破产的新闻。记住，破产和倒闭是不同的。

破产是资不抵债，倒闭是土崩瓦解。破产的公司可以继续正常经营，例如当年技术性破产的四大行；但倒闭的公司，就是人去楼空，关门大吉。破产重整是资本市场常用的借钱不还的技巧——借你一个亿，然后一言不合就破产，债权人要么一分钱拿不到，要么拿回两三千万，债权人通常都会理性地接受巨亏，因为比血本无归好。而破产重整同时又是财富重新洗牌的过程，优质资产照常经营，但老板换了一批又一批。

哈药集团自从2018年错失改制良机之后，就一直在迷惘的经营数据中思考人生。而一直单恋它的中信资本，也只能先敲棋子落灯花，不可能退出，也无所作为。这个GNC就是中信资本撮合哈药股份去买的，目的显而易见，就是想买这个85年历史的保健品品牌背后的忠实客户群。

为什么说“忠实”？因为保健品的主要疗效是治心病。本性难移从何说？香烟，美酒，保健品。如果还不理解，那么请自行搜索一下什么是“脑白金”。

GNC是美国第一保健品品牌，在全球50多个国家和地区拥有超过9000家门店，而这次破产的是美国的母公司，而涉及关停的仅是北美7300家门店中的不超过1200家，其他地方（包括中国和东南亚）的店不受影响，品牌运营也是独立不受影响的。GNC表示，这次破产重整是为了偿还9亿美元的负债，而有两位金主爸爸已经同意各出资约1.3亿美元和7.6亿美元来为GNC买单，债欣然同意。而你查查公告，会发现两位金主爸爸，一位是最大供货商IVC，另一位就是哈药集团。

哈药集团这次要用不超过9亿美元现金的对价把GNC的业务和品牌拿下。而这个事情从2018年就开始部署，哈药集团先后三次总共支出约3亿美元认购GNC的可转换优先股，以哈药股份的名义持有40%左右的股权，成为GNC的单一大股东。2018年的时候，哈药集团要拿下GNC品牌和它的全球销售渠道，它还不卖，现在破产了，只能服输卖身。所以，本次事件的理性解读应该是哈药集团以10亿美元的对价，分两次（40%和60%）买下美国第一保健品品牌GNC，每股成本约11-12美元/股，目前浮亏，但哈药集团的保健品以后有望贴牌GNC来在全球范围内销售。因此，铺天盖地的“血本无归”新闻是哗众取宠，哈药股份在本次并购事件里面处于浮亏状态，但与对外投资血本无归有本质区别。

哈药股份目前总市值83亿左右，扣除持有人民同泰约75%总股本（约值33亿元），可以算得“三精”、“世一堂”、“盖中盖”、“护彤”五件中国驰名商标及“哈药六”、“曼新妥”、“雪达升”等11件著名商标定价约50亿元。按过去五年的年均净利润4.8亿元，得到这个地方医药龙头的调整后市盈率约是10倍。它账面现金和短期有息负债（含一年内到期到期长债）之和基本抵消，表明它遭受打击短期内也不会破产。看经营性活动现金流净额，2019年为负，表明新医改对它产生了负面影响，正在消化。

如果投资者只看财经娱乐版来做决策，那么我希望市场因为恐慌情绪而报给我一个优惠力度更大的价钱。